非老到的股市中人買完股票之后便顯得有些惶恐不安，或喜或悲的滋味相信每個股民都有體會。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因就在于買股票的惟一目的是盈利，而收益與投資行為之間存在著時間上的滯后，這種滯后導(dǎo)致收益受許多未來不確定因素的影響，使得收益成為一個未知量。1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主斯科爾斯(Myron Scholes)在其期權(quán)定價(jià)公式的假設(shè)中就認(rèn)為股價(jià)的變化處于一種隨機(jī)游動狀態(tài)，任何人都不能事先知道明天股價(jià)的確切變化，任何人都不能保證他今天的股市交易在明天保準(zhǔn)賺錢。這種假設(shè)盡管對部分人士來說仍存有非議，但畢竟告訴我們這樣一個道理：股市風(fēng)險(xiǎn)莫測，買股票就必然買“風(fēng)險(xiǎn)”。

 

   一、風(fēng)險(xiǎn)的類型

 

   產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的原因可分為破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)等多種情況，限于本書主旨，在此不對其進(jìn)行一一講述。這里著重分析另一種風(fēng)險(xiǎn)分類方法。如果我們把股市看成一個“黑盒子”，影響股市的因素主要有A、B、C三類：其中A（宏觀稅率、財(cái)政支出、貨幣供應(yīng)、投資規(guī)模等）、C（政治風(fēng)險(xiǎn)、自然災(zāi)害、匯率波動、爆發(fā)戰(zhàn)爭等）是在企業(yè)外部發(fā)生的，是企業(yè)自身不能夠控制的，其影響的是整個股市，而并非某支股票，西方證券分析家將之稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；而B（行業(yè)特征、管理水平、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、人員素質(zhì)等）則是單個股票所獨(dú)有的，即此股票因之而產(chǎn)生的波動并不會傳遞給彼公司，西方證券分析家習(xí)慣將其稱為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。股市的總體風(fēng)險(xiǎn)水平即是由系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)合并而成。

 

   規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的理論是由哈里·馬科維茨(Harry M. Markowitz)于1952年創(chuàng)立的投資組合理論。實(shí)踐表明，股票種類較多，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)愈小。馬科維茨進(jìn)一步指出，由若干風(fēng)險(xiǎn)很高的股票組合而成的投資組合，只要發(fā)行這些股票的公司業(yè)務(wù)性質(zhì)不同，該投資組合的風(fēng)險(xiǎn)就更小。規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的辦法很顯然就是“籃子理論”，即進(jìn)行分散化投資。

 

   而規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的辦法在目前看來主要有三種：一種是將有風(fēng)險(xiǎn)的股票與無風(fēng)險(xiǎn)的證券進(jìn)行投資組合；第二種辦法是套期保值，即把兩個相反運(yùn)動的東西串聯(lián)在一塊，使它們互為消長，抵消損失，如“買進(jìn)股票-賣出指數(shù)期貨合約”來規(guī)避股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，“衍生工具”也因此而產(chǎn)生；第三種辦法是利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的β系數(shù)。但事實(shí)上這些規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的辦法使用起來效果往往不佳。在我國股市一無賣空機(jī)制、二無指數(shù)期貨的情況下尤為如此。因此，有效地規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)仍在于如何通過相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)認(rèn)識系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，亦即如何通過宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來研判大市的走勢。

 

   如果對系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)作進(jìn)一步劃分，我們會發(fā)現(xiàn)A（財(cái)政、貨幣等政策）是本國政府可以控制的，而C（政治風(fēng)波、自然災(zāi)害等）是本國政府不可控制的。由前者導(dǎo)致的股市風(fēng)險(xiǎn)，我們可稱之為“可控性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”；后者則為“不可控系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”。人們常說股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，顯然意旨一國的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況決定著整個股市的走勢。因此，從系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)中進(jìn)一步劃分出可控性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，對研判股市走勢無疑有積極意義�；厥状未喂蔀�(zāi)，我們可以得出這樣一個結(jié)論：與其說釀成股災(zāi)的主要責(zé)任在投機(jī)者，倒不如說是政府監(jiān)管、調(diào)控不力。對股票而言，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的源頭在上市公司內(nèi)部，而系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的源頭則主要在政府。

 

   二、股市風(fēng)險(xiǎn)的衡量

 

   風(fēng)險(xiǎn)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中是中性的，控制股市風(fēng)險(xiǎn)就是如何將其控制在一個適度（或理性）的范圍內(nèi)。美國道瓊斯指數(shù)于1999年3月開始向萬點(diǎn)發(fā)起沖擊，站在萬點(diǎn)之上也有一段時間了，而50年前這個指數(shù)點(diǎn)位是不可想象的，因此衡量股市風(fēng)險(xiǎn)的大小并不能單憑指數(shù)點(diǎn)位的高低來作出判斷。國際上衡量股市風(fēng)險(xiǎn)的一般指標(biāo)是平均市盈率。

 

   市盈率是股價(jià)除以每股盈利的比率，平均市盈率是所有上市公司市盈率的平均值。如果說股票市價(jià)是絕對價(jià)格，那么市盈率實(shí)質(zhì)是股票的相對價(jià)格，它是能正確反映的比較價(jià)格。用市盈率衡量股市風(fēng)險(xiǎn)的意義還在于：市盈率可用于對同一股票市場不同時間上的縱向研究和對同一時間上不同地理位置國別股票市場的橫向研究，這種作用是絕對股價(jià)水平或股價(jià)指數(shù)所不能代替的。因?yàn)楣蓛r(jià)指數(shù)還存在計(jì)算方法和基期選擇不同的問題；另外指數(shù)還受采樣變化等因素的影響，也使得同一股價(jià)指數(shù)在不同時間階段無法進(jìn)行精確的比較；更重要的是上市公司盈利隨時間而增長的因素使股價(jià)上升和指數(shù)上揚(yáng)，但市盈率卻不一定上升，使得現(xiàn)時指數(shù)與多年前指數(shù)相比變得毫無意義。