先看一組數(shù)據(jù)。
定量數(shù)字分析顧問公司的小約翰·伯格勒做過一個(gè)測算：微盤股基金的基金資產(chǎn)規(guī)模一旦突破3億美元，超額收益開始顯著收窄。而大盤成長股基金，這個(gè)數(shù)字可以放寬到150億美元。
為什么差距這么大？答案很簡單：流動(dòng)性。
微盤股的平均市值可能只有幾億美元。一只3億美元的基金，如果買某只股票的比例不超過5%，那單只股票最多能買1500萬美元。但市場上每天的交易量可能才幾百萬。想買夠倉位，要么花幾周時(shí)間慢慢建倉，要么把股價(jià)推高。
所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)，很多優(yōu)秀的微盤股基金在規(guī)模接近3億時(shí)就會(huì)宣布基金結(jié)轉(zhuǎn)。
但凡事都有例外。
特羅價(jià)格公司的新地平線基金，資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)40億美元，卻連續(xù)5年業(yè)績亮眼。這不違反規(guī)律嗎？不。因?yàn)樗?ldquo;小盤股”定義比一般人寬，而且它有20到25名分析師。平均每個(gè)分析師管不到2億美元。這個(gè)“人均管理規(guī)模”比很多小基金還要低。
所以真正重要的不是絕對(duì)數(shù)字，而是支撐力度。
接著說結(jié)轉(zhuǎn)后的業(yè)績變化。
羅蘭在《新共有基金常識(shí)指南》里引用了米多頓的研究：結(jié)轉(zhuǎn)后，基金業(yè)績普遍下滑。我自己的回測也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。原因有兩個(gè)：
第一，結(jié)轉(zhuǎn)時(shí)基金已經(jīng)積累了大量現(xiàn)金。這些現(xiàn)金如果投不出去，會(huì)稀釋收益。如果硬投出去，會(huì)拉低選股標(biāo)準(zhǔn)。
第二，結(jié)轉(zhuǎn)后允許老客戶追加投資，這實(shí)際上是一種“軟重開”。哈特蘭德價(jià)值股基金就是個(gè)典型案例。結(jié)轉(zhuǎn)時(shí)8億美元，允許老客戶追加后，到1996年中期變成了15億美元。規(guī)模幾乎翻倍，業(yè)績從領(lǐng)頭羊變成了中等偏下。
還有一個(gè)容易被忽略的陷阱：分紅前的買入時(shí)機(jī)。
每年10月底到年底，是大多數(shù)基金的記賬日期。分紅會(huì)降低基金的單位凈值，而你作為持有人，還要為這筆分紅交資本利得稅。這意味著你的實(shí)際稅后回報(bào)率，比賬面回報(bào)率低一截。
我用過去10年的數(shù)據(jù)做過一個(gè)測算：在分紅前一周買入，比在分紅后一周買入，平均多承擔(dān)0.8%到1.2%的稅收成本。對(duì)于短線交易來說，這個(gè)損耗相當(dāng)可觀。
最后看成長與價(jià)值的周期適配。
根據(jù)商業(yè)周期的不同階段，小盤成長股和小盤價(jià)值股的表現(xiàn)存在明顯的輪動(dòng)效應(yīng)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期（GDP增速從低點(diǎn)回升），價(jià)值股領(lǐng)先。經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張后期（增速達(dá)到高峰后回落），成長股接棒。
同樣，利率下降利好價(jià)值股，利率上升利好成長股。
如果你只配一種風(fēng)格，相當(dāng)于在賭宏觀方向。兩邊都配，才能平滑波動(dòng)。
總結(jié)一句話：小盤股基金要像超模一樣纖瘦。超過合理規(guī)模區(qū)間的，數(shù)據(jù)會(huì)說話。
